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【兴证固收·利率】需求拖累通胀——1月通胀数据点评|兴业证券

来源:未知 作者:admin 人气: 发布时间:2019-02-15
摘要:来源:兴证固收研究 投资要点 2019年1月CPI同比1.7%(前值1.9%),PPI同比0.1%(前值0.9%),均不及预期。我们对此点评如下: CPI同比继续下行,食品和能源价格是主要拖累。1月CPI同比从

来源:兴证固收研究

投资要点

2019年1月CPI同比1.7%(前值1.9%),PPI同比0.1%(前值0.9%),均不及预期。我们对此点评如下:

CPI同比继续下行,食品和能源价格是主要拖累。1月CPI同比从12月的1.9%进一步回落至1.7%,增速放缓0.2个百分点,主要受食品和交通分项的拖累:1)1月食品烟酒分项同比从2.4%降至2.0%,对CPI同比的贡献下降0.12个百分点。其中鲜菜价格受季节性因素扰动,环比从12月的3.8%大幅上行至9.1%。猪肉价格环比从12月的0.7%下行至1月的-1%,对CPI同比形成-0.11个百分点的拖累,且猪肉价格中枢明显低于近3年的同期水平,主要是供应商受非洲猪瘟影响加速出栏的结果。2)1月CPI的交通和通信分项环比录得-0.2%,对CPI同比贡献下降0.09个百分点。主要是由于1月油价小幅反弹但天然气价格环比增速有所下降。此外,教育文化和娱乐分项环比录得1%,表现强于季节性,可能受今年春节提前以及春节电影票价上涨等因素的影响。1月核心CPI整体较为平稳。核心CPI同比上行0.1个百分点至1.9%,环比上行0.3个百分点至0.4%,同样可能受到春节提前的一定支撑。

PPI环比跌幅边际收窄但仍然较深,上游原材料行业是主要拖累。1月PPI同比从12月的0.9%进一步下行至0.1%,连续7个月下行,并且濒临通缩区域。PPI环比跌幅较上月的-1%小幅收窄至-0.6%,但跌幅仍然较深。分行业来看,1月PPI继续下行主要受上游原材料价格疲弱的拖累:1月国际油价虽有小幅反弹,但国内天然气价格下行明显,能源相关行业PPI环比跌幅收窄,但仍有明显下跌;非金属建材类行业PPI环比由正转负,主要受下游需求转弱后水泥价格下行的影响;黑色及有色金属行业PPI环比仍在下行,改善有限。

通胀短期仍将承压,3月后或逐渐有基数支撑。短期来看,近期国际油价走势震荡,猪肉价格短期仍然受出栏加速的压力,再加上春节消费数据整体偏弱,CPI读数阶段性仍会偏弱。PPI仍会受到企业去库压力的压制。当前下游需求仍然面临放缓压力,且当前政策端的对冲仍然是结构化的,而非强刺激,企业主动去库压力短期还不会结束,PPI和企业盈利阶段性仍然面临一定的压制。不过需要指出的是,1季度末至2季度,CPI和PPI都将面临去年基数明显下降的支撑,从而可能对通胀同比读数有所支撑。与此同时,由于前期猪瘟疫情可能会导致养猪行业产能收缩提速,猪价可能在2季度触底反弹,也将对2季度CPI有所支撑。

经济需求中枢仍在趋弱,而结构化的政策对冲继续加码,债市短期震荡,中期需等待新的预期差。通胀数据显示当前需求状况恶化,陇南新闻网 并且未来融资需求中枢仍然面临下压力,两个压力点来自外需和地产:1)全球需求放缓的迹象逐渐显性化;2)地产周期下行和去年的高基数,今年地产开工和投资可能会面临较大的放缓压力。但同时政策结构化的对冲力度也在不断加码,虽然结构化的对冲难以改变融资需求中枢的放缓,但仍会对市场预期形成扰动,叠加社融数据在去年低基数和表内额度(贷款/专项债)投放节奏提前的背景下,上半年读数会有所反弹,这会导致长债收益率仍将处于波动较大的状态,因而建议利率债以波段操作为主,中期的机会在于基本面压力的进一步释放,以及市场对基数效应带来的“颠簸感”的适应。而在当前政策修复融资环境的过程中,信用债的性价比相对更高,并且中等信用债的价值也会继续提升。

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